Value Investing Congres Wrap Up: Jack-in-the-Box este un câștigător?

Conferința din octombrie a Congresului Value Investing sa încheiat în Las Vegas, unde mii de investitori mai ieftini, cei mai mulți bani din lume au convertit la investiții în valoare de vorbire - cea mai mare adunare de investitori valoroși pe această parte a reuniunii acționarilor Berkshire Hathaway din Omaha.

(Ați uitat valoarea investiției? Citiți postul introductiv de investire.)

Organizatorii conferinței organizează un concurs în fiecare an pentru cea mai bună idee de investiții. Toți participanții fac un caz, iar apoi o echipă de experți câștigă participanții la primele trei locuri. Cei trei finaliști ajung să facă o prezentare de tip "roadshow" pentru a-și susține cazul.

Câștigătorul în acest an? Un copil de 27 de ani, pe nume Ryan Fusaro. Ryan este absolvent al Universității Fordham, care lucrează ca analist la un fond de investiții, numit LionEye Capital.

Ideea lui Fusaro? Du-te lung Jack-in-the-Box. Vechiul lanț de burger - binecuvântat cu simbolul JACK - este în prezent tranzacționat la 27,30 dolari, începând cu data de 8 octombrie 2012.

Numerele brute par să susțină teza conform căreia JACK este, într-adevăr, subevaluată. Cu siguranță, trec majoritatea ecranelor inițiale pentru investitorii orientați spre valoare. Modelul de afacere fast-food a fost destul de bun pentru fan-ul de cheeseburger Warren Buffett, care a cumparat renumit Dairy Queen cu ani in urma. JACK ne oferă următoarele valori de evaluare:

• 

  EPS (ttm): 1,50 $
• P / E de 18,25 - ușor mai ieftin decât 20,2 pentru industria fast-food.
• Preț / Rezervați la 2.9 - Media din industrie 6.4.
• Preț / Vânzări de 0,6, față de media din industrie de 2,1.
• Preț / flux de numerar de 8,9, față de o medie a industriei de 13,9
• Per Morningstar, JACK are un P / E înainte de 16.2 și un raport PEG de 31.7.
• JACK nu plătește în prezent dividende.

Cum ajunge Fusaro la argumentul său că JACK este cel mai bun pariu - teza lui Fusaro? Iată elementele de bază:

1. În primul rând, Fusaro afirmă că JACK este ieftin pe baza fluxurilor de numerar:

Fusaro îi place trecerea companiei de la un operator de restaurante la un francizor. JACK a hotărât să reîncadreze toate restaurantele Jack-In-The-Box începând cu anul 2005. Au vândut de atunci peste 1000 de francize, ridicând 440 milioane de dolari - un proces pe care îl văd continuând. JACK va colecta, de asemenea, o redevență de 5% din francizele care vor merge înainte. Compania este văzută pe nedrept ca un "operator de restaurante cu marjă redusă, mai degrabă decât o afacere de redevențe cu marjă mare", afirmă Fusaro. În centrul cauzei sale:

"Întreprinderile de franciză dispun de marje mari (adesea> 50% marje EBITDA), fluxuri mari de numerar liber și fluxuri de venituri foarte scalabile, recurente, care sunt mai puțin supuse riscurilor de mărfuri și alte riscuri de afaceri. Modelele de afaceri ale francizei sunt extrem de atractive, deoarece permit o creștere cu investiții minimale, dacă există investiții. Fluxurile lor de numerar sunt, de asemenea, în mod obișnuit mai puțin volatile, mai stabile și mai previzibile și merită un operator mai mult decât operatorii de restaurante pur. Într-adevăr, datorită acestor caracteristici atractive, activitatea de franciză tind să comercializeze multiplii de 10-12x EBITDA pentru întreprinderi mai mature precum JIB și la multiplii chiar mai mari pentru concepte în creștere rapidă, cum ar fi Qdoba (> 15x). "

2. În al doilea rând, el consideră, de asemenea, că investitorii nu au prețuit valoarea acțiunii Qdoba, un lanț mexican de fast-food și filială a JACK.

Prea puțini oameni își dau seama că Jack-in-the-Box deține Qdoba, a susținut Fusaro. Când își dau seama, JACK ar trebui să explodeze.

In ansamblu, Fursado sustine ca JACK este ieftin comparativ cu colegii, la -7,6 x 2012 EBIDTA - in timp ce colegii sai au crescut cu EBITDA de 10-12 ori. El crede că valoarea intrinsecă a Jack-in-Box la 10x EBITDA în 2012 este de aproximativ 936 milioane de dolari. El se bazează pe linia de restaurante Qdoba, care crește mai rapid, la o valoare mai mare cu 14x EBITDA, sau 315 milioane de dolari, și creditează proprietățile imobile cu o rată a dobânzii de 8%, rezultând o valoare de 970 milioane dolari numai pentru imobil. Compania deține 480 milioane dolari în datorii, astfel încât se traduce la o valoare de 2,2 miliarde dolari, sau 39 dolari pe acțiune.

3. Tranzacții pentru investitorii de zi cu zi

Deci, de ce există această anomalie a prețurilor? Sunt piețele atât de ineficiente? Ei bine, așa cum Warren Buffett șoptise cu exactitate: "Aș fi un băiat pe stradă cu o ceașcă de tablă dacă piețele ar fi eficiente!"

În acest caz, Fursado susține că piețele nu au încă prețul metamorfozei JACK la un model de franciză de la un operator de restaurante. De asemenea, Fursado consideră că mulți investitori nu au auzit încă de QDOBA, dar lanțul are un potențial de creștere extraordinar. Noii acționari vor beneficia de investiții substanțiale în reimaging de la 2006, actualizând aspectul restaurantelor. Fusaro consideră că acțiunea ar putea fi tranzacționată la 57 USD până în 2015, ceea ce ar însemna o revenire de 120%.

În ansamblu, Fursado construiește un caz excelent, bine gândit. La o vârstă fragedă, are niște cotlete fundamentale. Reflecția lui ne amintește de John Neff, vechea mână de valoare Vanguard care a condus Windsor în perioada de glorie. Neff a căutat, de asemenea, o valoare ascunsă în francize - la fel ca Cheeseburger și fanii Cherry Coke, Warren Buffett, care au investit renumit în Dairy Queen … un alt lanț de burger subevaluat, cu un nume de uz casnic - și care încă demonstrează o creștere fantastică prin extinderea în China.

Vrei să vezi cum arată o idee câștigătoare de concurs? Puteți citi aici intrarea Fusaro în întregime.

Ar trebui să cumpărați toți cei de la JACK Stock? Nu asa de repede…

Nu toată lumea este atât de convinsă, totuși. Jason Rivera, scriind pe "Căutând Alfa", crede că JACK este supraevaluat destul de puțin. De ce? Rivera are o abordare diferită față de evaluare decât Fursado și dezvoltă cel mai bun caz - cazul de mijloc - cel mai rău caz de posibilități de evaluare.

Rivera susține că marjele JACK s-au diminuat de fapt în ultimii cinci ani, în timp ce alte companii precum YUM și McDonalds "văd marje de profit în creștere". El arată, de asemenea, proprietatea de "insistență".

Mai mult, Rivera susține că imaginea datoriei JACK este "foarte înșelătoare", deoarece nu ia în considerare obligațiile de leasing în curs și cea mai mare parte a datoriilor sale existente este datorată în termen de cinci ani. În plus, JACK nu are prea mult șanț de protejare a mărcii sale, în comparație cu alte restaurante. (Este într-adevăr care este mult diferit de cel al lui Wendy?)

Din aceste motive, iar pentru alții puteți citi singur, Rivera crede că Jack poate destul de corect sau chiar supraevaluat. Acestea au fost două prezentări excelente ale a doi gânditori tineri, dar disciplinați și aprofundați, și ambii sunt o valoare educativă, valoroasă, citită de orice fan al investiției valoroase.