Definirea și exemplul de imunizare

Ce este:

Imunizarea este o strategie dedicată portofoliilor utilizate pentru a gestiona un portofoliu suma specifică la un anumit punct, de obicei pentru a finanța o datorie viitoare. Imunizarea este unul dintre cele două tipuri de strategii dedicate portofoliului (potrivirea fluxului de numerar este cea a celeilalte).

Cum funcționează (exemplu):

Pentru a înțelege strategia de imunizare, crește rata la care investitorul poate reinvesti plățile cupoanelor sale (contrariul este, de asemenea, adevărat: când ratele scad, prețurile cresc, dar rata de reinvestire scade). De exemplu, să presupunem că un investitor achiziționează o obligațiune de 10.000 USD la par. Bonul are un cupon de 10% plătit semianual și are o maturitate în trei ani. În cazul în care randamentele pieței se mențin la 10%, la sfârșitul primilor doi ani s-ar produce următoarele:

După cum se arată în tabel, investitorul ar primi plăți de cupoane de 2.000 de dolari, pe care le-ar reinvesti în timp ce le primește la rata de piață de 10% pe an, câștigându-i încă 155 $. Atunci când cupoanele și dobânzile la dobândă sunt adăugate la principalul obligațiunilor, valoarea cumulată a investiției sale este de 12.155 USD, pentru o rentabilitate anuală de 10%.

Acum, ia în considerare ce se întâmplă dacă randamentele pieței vor crește, adică până la 15% investitorul cumpără obligațiunea.

Rata de reinvestire mai mare a sporit suma dobânzii pe care investitorul a câștigat-o pentru plățile cuponului. Cu toate acestea, prețul obligațiunii a scăzut mai mult decât suficient pentru a compensa acest câștig. Rezultatul net a fost o scădere a rentabilității totale. Acum comparați acest lucru cu ceea ce s-ar fi întâmplat dacă ratele de reinvestire au scăzut la 8%.

În acest exemplu, rata redusă de reinvestire a redus dobânda obținută din plățile cuponului. Dar prețul obligațiunilor a crescut, compensând o parte din această pierdere. Rezultatul net a fost o creștere a rentabilității totale. Astfel, relația yin-yang dintre ratele dobânzilor și prețurile obligațiunilor creează, de asemenea, un compromis între riscul de reinvestire și riscul ratei dobânzii.

Prin urmare, trucul spre imunizare constă în găsirea de obligațiuni în cazul în care modificarea dobânzii la dobândă compensează exact modificarea prețului când se schimbă tarifele. Acest lucru se poate face prin stabilirea duratei portofoliului egal cu orizontul de timp al investitorului și asigurarea faptului că valoarea inițială inițială a obligațiunii este egală cu valoarea actualizată a pasivului în cauză. În exemplul nostru anterior, am presupus că investitorul intenționează să dețină obligațiunea timp de doi ani, probabil pentru că intenționează să utilizeze banii pentru a-și finanța o anumită obligație. Astfel, pentru a imuniza portofoliul, investitorul ar trebui să stabilească durata de doi ani. Șase luni mai târziu, orizontul de investiții va fi de 1,5 ani, iar investitorul ar trebui să reechilibreze durata portofoliului la 1,5 ani și așa mai departe. Rezultatul urmărit: un portofoliu de venituri care are un randament asigurat pentru un anumit orizont de timp, indiferent de variațiile ratelor dobânzilor.

De ce este important:

O strategie dedicată portofoliilor și imunizarea în particular este cea mai potrivită atunci când investitorul trebuie să finanțeze o datorie viitoare. Atunci când este executat bine, acesta poate oferi investitorilor teribili (și o liniște minunată). Dar imunizarea nu este lipsită de riscuri. Este necesar ca investitorii să calculeze și să ducă la timp obligațiile viitoare, ceea ce nu este întotdeauna ușor sau precis. De asemenea, imunizarea presupune că atunci când ratele dobânzilor se modifică, ele se modifică cu aceeași sumă pentru toate tipurile de scadențe ale obligațiunilor (aceasta se numește o schimbare paralelă în curba randamentului). Acest lucru, desigur, se întâmplă rar în lumea reală și, prin urmare, face ca durata de potrivire să fie mai dificilă. Astfel, strategia de imunizare nu asigură returnul așteptat când variază rata dobânzii (această deviație se numește risc de imunizare).

O modalitate de a controla riscul de imunizare este de a investi doar în obligațiuni cu cupon zero care au scadențe care corespund orizontului orar al investitorului. Portofoliile cu risc ridicat de imunizare, pe de altă parte, includ valori mobiliare cu cupon mare care se maturează la intervale regulate distanțate pe parcursul orizontului de timp al portofoliului (acest lucru se numește laddering). Această maturare constantă înseamnă reinvestirea frecventă, ceea ce înseamnă o sensibilitate ridicată la modificările ratelor dobânzilor și, prin urmare, la un risc ridicat de imunizare