Ecuația valorii LBO

Unii investitori și-au găsit nișa de spălat pe piață pentru următoarea țintă a unui buy-out de levier (LBO)

extrem de profitabile pentru investitorul inteligent. De exemplu, la începutul anului 2010, grupul Blackstone a oferit 15 miliarde de dolari pentru Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Pe 5 mai, FIS sa închis la 26 de dolari. Când au apărut zvonuri despre ofertă pe 6 mai, acțiunile FIS au crescut cu + 10% într-o singură zi pentru a se închide la 28,68 dolari. În săptămâna următoare, FIS sa tranzacționat până la 29,90 USD.

Pentru a căuta obiective înainte ca anunțurile să fie anunțate, trebuie să știm câteva lucruri: Ce face o companie un obiectiv atractiv pentru LBO?

LBO Alphabet Soup

Un LBO este vehiculul de investiții pe care o companie de capital privat (PE) o folosește pentru a cumpăra și restructura o firmă existentă. O firmă PE este diferită de vărul său, firma de capital de risc (VC); Firmele VC investesc în companii start-up și firmele PE investesc în companii mai mature.

Cea mai faimoasă LBO este preluarea în 1988 a R.J.R. Nabisco de firma legendară PE Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama și intriga mega-deal-ului de 31,1 miliarde de dolari au fost memorizate în cartea și făcute pentru filmul TV, Barbarii la Poarta și au condus Time Magazine pentru a rula o copertă întrebându-se: "A fost cumpărarea nebuniei prea departe?"

Întrebarea va continua să fie întrebată din nou și din nou, deoarece buyouts-urile au devenit mai mari și mai mari. Cea mai mare afacere făcută vreodată a fost achiziționarea de către KKR și Texas Pacific a pachetului de 45 de miliarde de dolari al TXU Corp la începutul anului 2007 (deși interesant, acordul Nabisco este încă cel mai mare LBO din istorie, în dolari ajustați la inflație)

Ecuația valorii LBO

Înainte de a putea căuta companii care ar putea deveni ținte LBO, să aruncăm o privire asupra a ceea ce face ca un LBO să fie atât de profitabil pentru o firmă PE.

Nu este surprinzător că achizițiile cu efect de levier necesită o cantitate masivă de pârghie. O firmă PE împrumută la fel de mult pe cât piața îi va permite să împrumute, deoarece produsul secundar al pârghiei mari este rentabilitatea capitalului propriu (ROE). În cazul cumpărării TXU, firmele PE au acordat 8.5 miliarde de dolari și au împrumutat 36.5 miliarde de dolari, pentru o rată a datoriei față de capital propriu de 430%.

Firmele PE evaluează obiectivele într-un mod interesant. Valorile-țintă se bazează în mare parte pe comparabile, deci, dacă vă acordați atenție la ceea ce se întâmplă pe piață, probabil că puteți aduna suficiente informații pentru a vă apropia de propria evaluare. Putem să ne uităm la afacerea recentă Blackstone pentru a ilustra procesul.

Blackstone a decis că ar dori să achiziționeze Fidelity. Blackstone sa uitat la cifre și a văzut că Fidelity a generat 1,4 miliarde de dolari în EBITDA în 2009 și se așteaptă să genereze 1,45 miliarde USD în 2010.

Blackstone a vorbit cu un grup de bănci, și anume Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank și JP Morgan Chase, pentru a vedea cât de mult vor fi dispuși să acorde împrumuturi pe baza EBITDA anuală de 1,4 miliarde de dolari. Băncile au decis să acorde împrumuturi de până la 10 miliarde de dolari sau 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Băncile i-au spus, de asemenea, Blackstone că, pentru a obține 10 miliarde de dolari în finanțarea datoriei, Blackstone ar trebui să contribuie cu 5 miliarde de dolari din capitalul propriu. Blackstone a folosit cifrele pentru a se asigura că va obține o rată adecvată de rentabilitate pentru o investiție de capital în valoare de 5 miliarde USD și a decis să facă o ofertă pentru Fidelitate de 10 miliarde USD + 5 miliarde USD = 15 miliarde de dolari.

În cele din urmă, Fidelity a respins oferta Blackstone, spunând că oferta de 15 miliarde de dolari nu reflectă adevărata valoare a companiei. Blackstone a refuzat să ridice prețul și și-a retras oferta. Acțiunile FIS se tranzacționează în prezent în jurul valorii de 27 USD.

Cum să faci fața locului LBO țintă

Iată câteva recomandări pentru identificarea potențialilor candidați LBO:

1) Pârghie redusă: Pentru a obține beneficii maxime, () 2) Flux de numerar ridicat și stabil și / sau EBITDA: Fluxurile de trezorerie stabile dau creditorilor mai multă încredere în obținerea plății înapoi, ceea ce mărește suma pe care sunt dispuși să le împrumute.

3) Plicuri relativ scăzute P / E: O mare parte a strategiei de ieșire a firmelor PE este de a vinde firma în 5 ani la o valoare mai mare decât cea pe care o cumpără.

Să aruncăm o privire la o listă scurtă dintre potențialele ținte LBO și nivelul lor de îndatorare, nivelurile EBITDA și P / E:

Valoarea Upside

Astăzi, Pactiv este curtat în mod activ de unul dintre concurenții săi, Georgia-Pacific, Gestionarea globală și gruparea de rang.

Să facem o analiză în timp real a unei oferte maxime potențiale, doar pentru a vedea unde se poate afla această afacere. Odată ce ați aflat ce comparabile să utilizați la estimarea unui preț de ofertă, puteți reveni cu ușurință la prețul implicit pe acțiune dintr-o ofertă LBO.

PACIT a generat EBITDA de 720 milioane USD în ultimele 12 luni. Dacă vom multiplica EBITDA cu numărul de 7x pe care l-am văzut în afacerea Blackstone, vom veni cu 5 miliarde dolari în finanțarea datoriei. Presupunând că băncile vor cere firmei PE să mențină o rată de îndatorare similară celei din acordul Blackstone (200% datorii către capitaluri proprii), firma PE va trebui să dețină capitaluri proprii de 2,5 miliarde de dolari. Acest lucru ne oferă un preț potențial de preluare de 7,5 miliarde de dolari.

Prețul de preluare este, de asemenea, cunoscut ca valoarea întreprinderii, deși în acest caz este o valoare a întreprinderii teoretice

Formula pentru EV este: EV = - Cash & Equivalents

Pentru a găsi prețul potențial pe acțiune în cazul în care se atinge prețul maxim al ofertei, putem utiliza ecuația EV pentru a rezolva capitalizarea bursieră implicită sub o ofertă de 7,5 miliarde de dolari.

Cap de piață = $ 1,6 miliarde + 234 milioane $ = 6,1 miliarde de dolari

Împărțirea plafonului de piață cu 132,9 milioane de acțiuni PTV ne lasă cu un preț potențial final pe acțiune de 46,16 $.

Răspunsul investițional: Este important de reținut că multiplii pe care i-am folosit în analiză sunt extrem de sensibili la schimbările de pe piețele financiare. De exemplu, în cazul în care băncile au decis să strângă din nou creditul, acestea pot reduce valoarea creditului pe care sunt dispuși să le extindă la ceva de genul 5x sau 6x EBITDA. Efectuarea unei analize de sensibilitate a modului în care evaluarea reacționează la schimbări vă poate oferi o gamă de valori care trebuie luate în considerare.

Numai timpul va indica dacă unul dintre cei trei suitori ai Pactiv va propune un preț de până la 7,5 miliarde de dolari, conducând PTV la peste 46 de dolari. Indiferent dacă considerați că această investiție particulară este convingătoare, țineți cont de proces, astfel încât să puteți fi gata să evaluați următoarea țintă potențial LBO