Timpul să fie bullish în Europa

De Raul Elizalde

Aflați mai multe despre Raul pe site-ul nostru Adresați-vă unui consultant

În ultimii patru ani, acțiunile americane au depășit cu mult marjele acțiunilor europene (și o mare parte a lumii din afara SUA). Investitorii pot concluziona că investiția în străinătate, chiar și în numele diversificării, nu este altceva decât o risipă. Dar aceasta poate fi o greșeală. Diferența foarte mare dintre acțiunile americane și cele europene pare a fi depășită. Stocurile americane au urcat la niveluri fără precedent și în condiții precare, în timp ce Europa sa îmbunătățit pe mai multe fronturi fără prea mult efect asupra prețurilor acțiunilor. Acesta ar putea fi timpul pentru a ne diversifica de pe urma stocurilor din SUA, iar Europa pare a fi alegerea potrivita.

Europa a fost într-o rută. O mare parte din acest lucru se datorează politicilor germane care vizează reducerea dezechilibrelor fiscale din zona euro. În ultimii câțiva ani, Germania a solicitat recensământul fiscal de la periferia europeană și, pentru a da un exemplu, a stabilit planuri de reducere a propriului deficit structural structural. În mod previzibil, obsesia Germaniei de a face Europa sănătoasă din punct de vedere financiar a făcut-o și din punct de vedere economic bolnavă. Opt sferturi din creșterea economică a dat naștere la șapte sferturi de contracție.

Peste optsprezece luni am scris o scrisoare în Financial Times, sugerând că Germania ar trebui să promoveze o inflație mai mare la domiciliu decât partenerii săi din zona euro, pentru a stimula o redresare pe piața comună. Am subliniat că salariile mai mari pe care sindicatele le cereau la acel moment au oferit o oportunitate excelentă de a se deplasa în această direcție. Acesta a fost în mare parte un argument retoric, dat fiind faptul că Germania a fost respinsă din punct de vedere istoric de inflație și nu au existat semne că acest lucru s-ar putea schimba.

Însă în această săptămână Olli Rehn, marele țar economic al Comisiei Europene - o voce mult mai influentă - a spus că "Germania ar trebui să creeze condițiile pentru o creștere salarială susținută … în special pentru salariații cu salarii mici" - cu alte cuvinte, începând cu o remunerație mai mare a muncitorilor, pentru a "susține cererea internă nu numai pe termen scurt, dar și pe termen lung." Autoritățile europene, se pare, se trezesc la daunele pe care divergenta economică dintre Germania și restul zona euro reprezintă pentru viitorul zonei.

Există un punct luminos în ultimele cifre ale inflației, care arată că Germania își pierde competitivitatea în raport cu periferia, deoarece prețurile acesteia au crescut mai repede decât în ​​Portugalia, Irlanda, Italia, Grecia și Spania (aflat sub numele de "PIIGS"). Vestea proastă este că PIIGS a plătit un preț ridicat pentru această corecție relativă, deoarece toate cele cinci economii s-au diminuat în 2013, în timp ce economia Germaniei sa extins.

În timp ce dezechilibrele interne din zona euro par să se abată, în ultimele 12 luni euro sa apreciat față de dolarul american cu mai mult de 5%. Aceasta înseamnă că bunurile europene au devenit mai scumpe - adică mai puțin competitive - pe scena internațională.

Întrebarea este, așadar, dacă Europa este mai bună pentru că se adresează, în cele din urmă, dezechilibrelor sale interne sau chiar mai rău pentru că își pierde competitivitatea în străinătate.

Răspunsul depinde de posibilitatea creșterii Europei.

Cele mai recente cifre ale creșterii au scăzut sub așteptări, arătând că economia zonei euro a scăzut cu 0,4% în ultimele 12 luni. Acest lucru a declanșat numeroase solicitări de apreciere pentru acțiunile europene. Cu toate acestea, acesta este cel mai bun rezultat în 6 trimestre, nu doar pentru zona euro (a se vedea graficul de mai sus), ci mai ales pentru Spania, Italia și Germania. Numerele Portugaliei sunt chiar mai bune, deoarece sunt cele mai bune în 9 trimestre. Grecii sunt cele mai bune în 12 ani. În plus, în timp ce moneda euro a crescut față de dolarul american, balanțele comerciale ale fiecărei țări, inclusiv Germania, au evoluat în ultimii ani.

Una dintre cele mai grave pericole cu care se confruntă Europa în prezent este că inflația scade rapid. Dacă aceasta se transformă într-o spirală deflaționistă, semnele fragile ale îmbunătățirii economice vor suferi o lovitură muritoare.

Pe partea strălucitoare, autoritățile monetare par foarte conștiente de amenințarea cu deflația. Cutremurul neașteptat de către Banca Centrală Europeană și declarațiile dlui Rehn sugerează că autoritățile din Europa nu se mai potrivesc cu caricatura birocraților care nu fac nimic. Un nou realism pare să fie luat.

Prin urmare, în ciuda celor patru ani de performanță insuficientă, Europa poate oferi o oportunitate decentă de a se diversifica de pe o piață de valori din SUA care s-ar fi putut depăși prea mult, prea repede (vezi buletinul informativ precedent "Nu vă așteptați la o piață bull în 2014" 2013-10-28). Acest lucru va depinde de măsura în care Europa poate revigora și consolida creșterea economică, reduce divergențele dintre țările din zona euro, evita deflația și face progrese substanțiale în direcția fixării sistemului bancar. Este un set lung și complex de probleme, pentru a fi sigur. Dar există semne că Europa își înfășoară în cele din urmă mânecile pentru a le confrunta. În măsura în care investitorii ar dori să fie expuși la acțiuni, stocurile europene ar putea fi o alegere mai bună decât stocurile americane în 2014, în cazul în care diferența imensă dintre acestea începe să se închidă.